有色行业：2020年前钒供给偏紧 价格或维持坚挺

本文摘要：钢铁为主要下游，资源产于集中于：钒是难熔金属，应用于钢铁、钛合金、化工和储能，其中钢铁占比超强90%。全球钒资源主要和其他金属共生，最主要不存在形态为钒钛磁铁矿。总量看，钒资源并不匮乏，2017年全球钒资源量和探明储量分别大约为6300万吨和1900万吨，且探明储量大部分集中于在中国、俄罗斯、南非和澳大利亚四国，其中中国和俄罗斯的占比分别为48%和26%。

钢铁为主要下游，资源产于集中于：钒是难熔金属，应用于钢铁、钛合金、化工和储能，其中钢铁占比超强90%。全球钒资源主要和其他金属共生，最主要不存在形态为钒钛磁铁矿。总量看，钒资源并不匮乏，2017年全球钒资源量和探明储量分别大约为6300万吨和1900万吨，且探明储量大部分集中于在中国、俄罗斯、南非和澳大利亚四国，其中中国和俄罗斯的占比分别为48%和26%。钢铁产量快速增长以及钒用于强度提高驱动市场需求快速增长，钒电池领域未来潜力较小：目前全球及中国钒市场需求分别大约为8.9万吨和3.9万吨，主要不受钢铁行业影响。

获益城市化以及新兴国家市场需求快速增长，全球钢铁市场需求增长速度为12%。另一方面，随着中国查禁地条钢和螺纹钢新标准实行，中国钒金属用于强度提高大势所趋，仅有螺纹钢新标可减少潜在钒市场需求大约1万吨，全球其他发展中国家未来钒用于强度也有较小提高空间，预计未来全球钢铁领域钒市场需求的填充增长速度大约为2.2%。

尽管目前钒储能电池在钒总需求占到比仅2%，但凭借使用寿命宽、容量可扩充性强劲、深度静电等优势，在新能源储能应用于前景辽阔，预计2025年钒市场需求将从目前将近2000吨减少到2万吨。钢铁副产路线有限，2019年未来将会保持偏紧态势。钒主要来源钢铁副产钒渣制钒以及原生矿提钒两种工艺。

钢铁副产路线，由于中国环保趋严、钒渣进口禁令以及钢铁供给侧改革，中国钒供给有限，海外南非Highveld大约1万吨钒生产能力投产重开，全球钒供给紧绷。未来钒快速增长来自海外的原生矿制钒，较为确认为南非的BushveldMineral和巴西LargoResources扩产项目，其中前者预计2019年底追加钒生产能力1250吨，后者2019年下半年追加钒生产能力1344吨，其他在2020年及以后扩产项目则有较小的不确定性。我们辨别2019年钒供给未来将会之后保持偏紧。

库存低位变换，钒价格或保持结实。随着2016年以来钒行业供给端的调整，2016、2017年全球钒可供大于欲，库存大大消耗，代表性品种五氧化二钒库存同期也在大大上升，预计2018年库存减少到仅有能符合1个月消费。较低库存再加受限追加供给，2019年钒价或保持结实。

投资建议：我们指出随着中国新的螺纹钢标准实行以及其它新兴国家钢材产品升级，全球钒用于强度将大大提高，增进钒市场需求的快速增长;供给末端由于近年来产业调整，目前供给紧绷，且2019年追加生产能力受限，加之库存正处于低位，未来钒价格或保持结实。钒投资标的主要有攀钢钒钛、河钢股份，建议注目业务专心度更高的攀钢钒钛。

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